Cashflow Return on Investment (CFROI)

1. Begriff: Der CFROI basiert auf der Internen-Zinsfuß-Methode der traditionellen dynamischen Investitionstheorie (interner Zinsfuß). Mit ihm wird eine in der Vergangenheit realisierte interne Verzinsung bestimmt, indem auf bereits vorhandene Ein- und Auszahlungen der Betrachtungsperiode zurückgegriffen wird. Mithin ist der CFROI keine Entscheidungs-, sondern eine Kontrollgröße. Da seine Berechnung auf Daten aus dem Jahresabschluss beruht, hat er Stichtagscharakter.

2. Berechnung: Die Einzahlungsüberschüsse werden anhand des realisierten Brutto-Cashflows (CF_t) bestimmt, worunter der „typische” Einzahlungsüberschuss der Periode aus dem operativen Geschäft vor Investitionen verstanden wird. Am Ende der Nutzungszeit wird ferner das nicht abnutzbare Vermögen (NAV) ausgekehrt. Die Anfangsauszahlung wird durch die inflationierten Anschaffungs- und Herstellungskosten (AHK_inf) (Anschaffungskosten, Herstellungskosten) substituiert. Sie bilden die Bruttoinvestitionsbasis. Die durchschnittliche Nutzungsdauer wird anhand der historischen Anschaffungs-/Herstellungskosten und der Periodenabschreibungen ermittelt. Damit ergibt sich für den CFROI folgende Gleichung:

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r = CFROI.

Wird ein konstanter Cashflow unterstellt, so lässt sich diese Gleichung mit Hilfe des Rentenbarwertfaktors (RBW) in folgende Form transferieren:

 

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Da die mathematische Auflösung der Gleichung nach dem CFROI oft wenig praktikabel ist, lässt sich dieser auch vereinfacht errechnen, indem der Brutto-Cashflow (CF_t) der Periode durch die Bruttoinvestitionsbasis (AHK) dividiert wird. Genau genommen gibt diese vereinfachte Form den CFROI bei unendlicher Investitions- bzw. Lebensdauer und konstantem Perioden-Cashflow wieder. Darüber hinaus kann sie auch als Approximation des CFROI für eine Lebensdauer größer als 15 Jahre verwendet werden. Dieser Ausdruck wird in der Literatur auch als Gross Profitability Ratio bzw. Cash Recovery Rate bezeichnet.

3. Beurteilung: Der CFROI ist eine Mischung aus renditeorientierten Verfahren (vgl. z.B. Economic Value Added, Return on Capital Employed) und cashflow-orientierten Verfahren (Discounted-Cashflow-Methode). Neben der Analyse des Wertbeitrages eines strategischen Geschäftsfeldes (absoluter Wertbeitrag) kann der CFROI auch zum Vergleich mehrerer Geschäftsfelder hinsichtlich ihres Wertbeitrages herangezogen werden (relativer Wertbeitrag). Insofern eignet sich der CFROI auch als Analyseinstrument für das Portfoliomanagement.